1.5亿利润难扛180亿债务，天风证券深陷流动性困局

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10月31日，天风证券（601162）发布了2025年三季报，报告显示，公司前三季度实现营业收入21.12亿元，同比增长57.53%；实现归母净利润1.53亿元，同比扭亏为盈。单看第三季度，公司营业总收入为8.9亿元，同比增长43.94%，归母净利润为1.22亿元。

然而，在这份表面向好的业绩背后，天风证券的风险覆盖率、净稳定资金率和净资产收益率等多项关键指标在上市券商中却处于末列。

盈利能力不足

虽然业绩向好发展，但前三季度天风证券的加权平均ROE仅为0.59%，第三季度的加权平均ROE仅为0.44%，虽然同比有所增长，但与公司924.96亿元的总资产、260.79亿元的净资产相比，盈利能力存在明显不足。从横向对比来看，2025年前三季度，A股42家上市券商的ROE均值约6%左右，头部券商则更高，天风证券0.59%的ROE则处于行业末尾。

这一业绩表现源于背后业务结构的不均衡发展。

手续费及佣金净收入和投资收益的增加成为增长的主要驱动，前三季度，公司实现手续费及佣金净收入16.70亿元，同比增长19.92%，其中经纪业务手续费净收入为7.72亿元，投行业务手续费净收入为5.87亿元，同比均有所增加，资管业务手续费净收入为2.20亿元，同比小幅下滑。投资收益为12.66亿元，同比增长82.33%，虽然公允价值变动收益与上年同期相比下降较多，但自营业务仍然对公司的收益贡献比较明显。

与此同时，利息净收入为-9.54亿元，虽然与上年同期的-13.34亿元相比亏损有所收窄，但仍然成为利润的重要拖累。利息为负与公司有息负债结构和融资成本有关，三季末公司应付债券高达288.67亿元，应付短期融资款为57.24亿元，导致利息支出高企。

债券到期与流动性危机

三季报显示，前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为24.27亿元，同比下滑52.15%。与此同时，《财中社》注意到，公司即将面临较大的债务偿还压力。

Wind数据显示，公司目前有应付债券、短期融资券共11只。其中9只剩余期限约在半年内，其中，以人民币计价的债券总额为185.2亿元；以美元计价的海外债券为6.4亿美元，这9只债券金额达180.95亿元，相当于公司总资产的20%左右，偿还这些债券将对天风证券造成较大的流动性压力。

另外，金额为19.4亿元的“24天风证券CP003”还有15天到期，金额为17.8亿元的“22天风05”还有16天到期，同时，年化利率6.5%的3.4亿美元的海外美元债将在120天后到期；年化利率6.25%的3亿美元海外债，将在207天后到期。在现金流本就承压的情况下，债券到期将为公司带来更大的流动性危机。

从风险指标来看，天风证券的状况也不容乐观。三季报显示，公司风险覆盖率为152.18%，在上市券商中排名靠后；流动性覆盖率为313.84%，相比于上年度末的521.79%大幅下滑；净稳定资金率为106.78%，更是跌出了120%的监管预警线。

实际上，2025年上半年天风证券刚完成了40亿元定增，6月23日，天风证券发布公告，称40亿元定增事项成功完成，控股股东宏泰集团全额认购，公司注册资本由86.66亿元提升至101.42亿元。在补充资本金后半年，净稳定资金率这一核心风控指标仍没离开预警区，也为公司敲响了警钟。

华创证券在研报中指出，天风证券净稳定资金率环比下降，主要原因是长期债券逐步变为一年内到期，导致分子项有所降低，后续公司开始发行长期信用债后，净稳定资金率有望提升至预警线以上。

多次违规遭点名

在财务风险之外，公司还同时面临多项业务的合规风险，今年以来，其多家子公司、营业部因为资管业务、经纪业务违规遭到监管点名。

2025年1月26日，上海证监局对天风（上海）证券资产管理有限公司出具警示函，指出其在资产证券化业务中存在尽调不充分、存续期信息披露不及时、现金流归集督促不到位、合规检查制度不健全等问题，要求整改。

2025年4月，深圳证监局对天风证券深圳后海证券营业部采取责令改正，并对两名营业部员工出具警示函，原因是为客户开户及新三板权限开通过程中，未严格履行投资者适当性审查义务。

7月，重庆证监局又对天风证券重庆庆云路国金中心营业部及相关从业人员廖禄林分别出具警示函，认定其存在销售非公司发行或代销产品等合规问题。

9月，山东证监局又对天风证券潍坊东风东街营业部责令改正，原因在于经纪人报酬管理违规、推介非公司代销私募基金等。

对于天风证券而言，其净稳定资金率等关键指标在完成40亿元定增后仍未见根本性改善，正在考验市场的耐心，面对未来半年内到期的180亿元债券，天风证券能否平稳过关，仍然值得关注。

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